Размещение депозитов
Доступ к лучшим
предложениям от банков

После решения Банка России основное внимание участников долгового рынка переключилось на бюджетную политику. Ее параметры будут одним из ключевых факторов, определяющих дальнейшую траекторию ключевой ставки и динамику доходностей облигаций федерального займа (ОФЗ).

Дефицит уже превысил годовой план

По итогам января–августа дефицит федерального бюджета составил 5,8 трлн руб., или 2,5% ВВП. Для сравнения, утвержденный ориентир на весь 2026 год предполагает дефицит в размере 3,79 трлн руб., или 1,6% ВВП.

Таким образом, уже за восемь месяцев показатель превысил первоначальный годовой план. При этом говорить о том, что итоговый дефицит обязательно составит 5,8 трлн руб. и более, пока преждевременно: исполнение бюджета носит сезонный характер, а в августе федеральный бюджет был исполнен с профицитом.

Тем не менее прежний ориентир выглядит все менее достижимым. По оценкам аналитиков, итоговый дефицит бюджета в 2026 году может составить около 5–7,5 трлн руб.

Для сравнения, дефицит федерального бюджета составлял:

• в 2023 году — 3,24 трлн руб., или 1,9% ВВП;

• в 2024 году — 3,49 трлн руб., или 1,7% ВВП;

• в 2025 году — 5,65 трлн руб., или 2,6% ВВП.

Влияние бюджетного дефицита на долговой рынок происходит по двум основным каналам — через денежно-кредитную политику и через объем государственных заимствований.

Первый канал — ключевая ставка.

Рост бюджетного дефицита означает, что государство тратит больше средств относительно объема доходов. При прочих равных это поддерживает совокупный спрос в экономике и может замедлять снижение инфляции.

Для Банка России это означает необходимость более осторожного смягчения денежно-кредитной политики. В базовом сценарии регулятор ожидает постепенного сокращения структурного первичного дефицита: примерно до 2% ВВП в 2026 году, 1% в 2027-м, 0,5% в 2028-м и выхода на нулевой уровень в 2029 году.

Если фактическая бюджетная политика окажется более мягкой, чем предполагает этот сценарий, пространство для снижения ставки может оказаться ограниченным.

Второй канал — объем предложения ОФЗ.

Дефицит бюджета необходимо финансировать, в том числе за счет внутренних заимствований. Чем больше объем размещений ОФЗ, тем выше предложение государственного долга на рынке.

При увеличении предложения инвесторы могут требовать более высокую доходность, особенно по длинным выпускам. Это уже отражается в результатах аукционов Минфина: последние размещения длинных фиксированных ОФЗ проходили примерно с доходностью 15,5–16%.

В результате снижение ключевой ставки не обязательно будет автоматически приводить к сопоставимому снижению доходностей длинных ОФЗ. Существенный объем новых заимствований способен ограничивать потенциал роста цен облигаций.

Какой бюджетный сценарий позитивен для ОФЗ

Для рынка облигаций наиболее комфортным был бы сценарий, при котором дефицит бюджета по итогам 2026 года окажется ближе к нижней границе текущих оценок, а параметры бюджета на 2027–2029 годы будут предполагать последовательное сокращение первичного дефицита.

В таком случае одновременно работают два фактора.

Во-первых, у Банка России появляется больше пространства для дальнейшего снижения ключевой ставки. Во-вторых, потребность Минфина в новых заимствованиях может оказаться ниже, что уменьшит давление со стороны предложения ОФЗ.

При этом для денежно-кредитной политики особенно важен именно первичный дефицит, то есть дефицит бюджета без учета расходов на обслуживание государственного долга. Динамика этого показателя позволяет оценивать влияние бюджетной политики на совокупный спрос без учета процентных расходов.

Ключевым событием для долгового рынка станет октябрьское заседание Банка России. К этому моменту регулятор сможет учесть новые параметры бюджетной политики в своем макроэкономическом прогнозе.

Если дефицит и потребность в заимствованиях окажутся выше ожиданий рынка, это может оказать давление на цены ОФЗ и другие инструменты долгового рынка. Наиболее чувствительными к такой ситуации будут длинные государственные облигации и корпоративные заемщики с высокой долговой нагрузкой.

Высокие доходности ОФЗ повышают стоимость привлечения денег для всего рынка. Поэтому даже при отсутствии дальнейшего повышения ключевой ставки дорогой государственный долг может усложнить рефинансирование для наиболее закредитованных компаний.

Таким образом, для рынка ОФЗ сейчас важна не только траектория ключевой ставки, но и то, каким будет бюджетный дефицит и за счет каких объемов заимствований Минфин намерен его финансировать. Именно сочетание этих факторов во многом определит, смогут ли доходности длинных ОФЗ устойчиво снижаться вслед за ставкой ЦБ.

Доходность 10-летних государственных облигаций США поднялась выше 5% — впервые с октября 2023 года. Рост доходностей происходит на фоне сохраняющегося инфляционного давления, ожиданий относительно дальнейших решений Федеральной резервной системы (ФРС) и увеличения государственного долга США.

Доходность 20-летних казначейских облигаций США достигла 5,26%.

Доходность Treasuries обновила максимумы

Доходность 10-летних Treasuries впервые с осени 2023 года превысила отметку в 5%. В октябре 2023 года доходность также кратковременно поднималась выше этого уровня. Тогда рост был связан с сочетанием высокой ключевой ставки ФРС, значительного бюджетного дефицита США и увеличения объема размещений государственного долга.

До этого доходность 10-летних облигаций США превышала 5% в 2007 году — незадолго до начала мирового финансового кризиса.

Рост доходности означает снижение рыночной стоимости ранее выпущенных облигаций. При этом повышение доходностей Treasuries традиционно отражается на стоимости заимствований для американского бизнеса и домохозяйств и может усиливать давление на фондовый рынок.

Почему растет доходность госдолга США

Одним из основных факторов роста доходностей остаются ожидания относительно денежно-кредитной политики ФРС. После публикации августовских данных по инфляции участники рынка повысили оценку вероятности повышения ставки на заседании 15–16 сентября примерно до 87–90%.

Текущий целевой диапазон ставки ФРС составляет 3,5–3,75%. При этом сохраняющееся инфляционное давление ограничивает возможности регулятора по смягчению денежно-кредитной политики.

Годовая инфляция в США в августе составила 3,4%. Базовый индекс потребительских цен, не учитывающий стоимость продуктов питания и энергоносителей, увеличился на 0,3% в месячном выражении. Показатель оказался выше рыночного прогноза в 0,2%.

Для рынка облигаций это означает сохранение риска более длительного периода высоких процентных ставок. Чем выше ожидаемая ставка ФРС, тем выше доходность, которую инвесторы требуют от долгосрочных государственных облигаций.

Дополнительным фактором остается динамика нефтяных цен. Стоимость нефти выше $100 за баррель может усилить инфляционное давление, однако эффект от роста цен на энергоносители пока не полностью отразился в потребительской инфляции.

Госдолг усиливает давление на рынок

Еще один фактор — масштаб государственного долга США. Его отношение к ВВП находится примерно на уровне 123%.

Высокая долговая нагрузка означает необходимость регулярного рефинансирования значительного объема обязательств. При сохранении высоких ставок стоимость обслуживания долга растет, что увеличивает расходы федерального бюджета.

Для рынка это создает дополнительное предложение государственных облигаций: Минфину необходимо привлекать средства для финансирования дефицита бюджета и рефинансирования ранее выпущенного долга. Рост предложения при прочих равных условиях требует от эмитента более высокой доходности для привлечения инвесторов.

Предвыборные инициативы могут усилить инфляционные риски

Дополнительное внимание инвесторов привлекают предложения Дональда Трампа по стимулированию экономики. В частности, обсуждалась возможность выплаты совершеннолетним американцам по $5 тыс.

По предварительным оценкам, реализация такой программы могла бы потребовать более $1 трлн. Дополнительные бюджетные расходы в случае их финансирования за счет заимствований способны увеличить потребность правительства США в выпуске новых облигаций.

При этом прямое сравнение с выплатами периода пандемии требует осторожности. В 2020 году масштабные бюджетные трансферты были одним из факторов поддержки спроса, однако на последующую динамику инфляции одновременно повлияли перебои в цепочках поставок, восстановление экономики и другие факторы.

Для рынка Treasuries ключевым вопросом остается то, насколько сочетание высокой инфляции, бюджетного дефицита и роста госдолга будет ограничивать возможности ФРС по снижению ставок.

Что означает доходность выше 5%

Закрепление доходности 10-летних Treasuries выше 5% будет важным сигналом для мировых финансовых рынков. Американские гособлигации считаются одним из ключевых ориентиров стоимости денег в мировой финансовой системе.

Рост доходности Treasuries повышает привлекательность долларовых активов, но одновременно увеличивает стоимость финансирования для компаний и правительств по всему миру. Для фондового рынка это может означать дополнительное давление на акции, особенно компаний с высокой оценкой и значительной долей будущих денежных потоков.

Таким образом, отметка в 5% сама по себе не свидетельствует о приближении финансового кризиса. Однако сочетание высокой доходности, устойчивой инфляции и значительного государственного долга указывает на то, что рынок закладывает более высокую стоимость американских заимствований на длительный период.

Банк России на заседании 11 сентября сохранил ключевую ставку на уровне 14% годовых. Это первое заседание после серии из десяти последовательных снижений ставки.

На фоне решения регулятора крупнейшие банки также взяли паузу в пересмотре условий по кредитам и депозитам. ВТБ, Альфа-банк, ПСБ, ДОМ.РФ и Новикомбанк сообщили «Ведомостям», что пока не планируют менять ставки по вкладам и кредитным продуктам.

Ставки по вкладам

Доходность депозитов остается ниже ключевой ставки. Максимальная ставка по вкладам на три месяца составляет 13,54% годовых — такую доходность предлагает «Реалист Банк», следует из данных агрегатора Банки.ру.

Для вкладов на шесть месяцев максимальная ставка составляет 13,6% годовых, на год — 13,5%.

Таким образом, банки пока не отреагировали на решение ЦБ повышением доходности депозитов. При сохранении ключевой ставки на уровне 14% пространство для дальнейшего снижения ставок по вкладам остается ограниченным.

Ипотека остается выше 16%

Ставки по ипотеке значительно превышают уровень ключевой ставки. Для кредита на стандартных условиях они начинаются примерно с 16,75% годовых.

Например, при покупке квартиры стоимостью 5 млн руб. с первоначальным взносом 1 млн руб. и сроком кредита 15 лет ставка начинается от 16,75%. Ежемесячный платеж составит около 60,9 тыс. руб.

При стоимости недвижимости 10 млн руб., первоначальном взносе 2 млн руб. и сроке кредитования 15 лет минимальная ставка также составляет 16,75%. В этом случае ежемесячный платеж достигает 121,7 тыс. руб.

Для объекта стоимостью 25 млн руб. при первоначальном взносе 5 млн руб. ставка начинается от 17% годовых, а ежемесячный платеж — от 307,8 тыс. руб. В пяти крупнейших банках ставка начинается от 16,9%, платеж составляет около 306,7 тыс. руб.

Потребительские кредиты остаются самыми дорогими

Стоимость необеспеченного кредитования значительно выше ставок по ипотеке. При сумме займа более 500 тыс. руб. ставки по потребительским кредитам находятся в диапазоне от 22,99 до 34,88% годовых.

Таким образом, после решения ЦБ банки фактически перешли к выжидательной позиции. Ставки по основным розничным продуктам пока не меняются, а стоимость кредитования остается существенно выше уровня ключевой ставки.